수출이 늘면서 경기가 회복되고 있다

스티븐 리가 각본을 맡은 작품

스티븐 리 메리츠증권 수석 이코노미스트

2024년 한국 경제가 2.3% 성장할 것으로 예상되는 가운데, 한국은행은 불황 속에서 프로젝트 파이낸싱 구조조정에 따른 리스크를 해소하기 위해 완화적 기조로 전환하면서 2024년 금리 인하를 선택할 가능성이 높다. 경기 침체.인플레이션.

거시경제 수준의 비정상적인 시나리오

내년 세계경제의 키워드는 '변칙'이 될 것이다. 이 단어는 “특이하고 이상한”을 의미하므로 놀랍거나 주목할만한 것입니다. 우리는 재정적 지속성을 보았습니다. 충동(정부 재정 정책의 변화). 미국은 통화 긴축의 영향을 상쇄하기 위해 노력하고 있습니다. 그 결과 경제성장이 강화되고 금리가 오르며 물가안정도 지연됐다. 이는 '리듬에서 벗어나기'의 예라고 해석할 수 있다. 상황이 발생합니다 거시경제적 환경 내에서.

내 생각에 우리는 내년에 몇 가지 변칙적인 시나리오를 관찰하게 될 것 같습니다. 언뜻 보기에는 이해가 되지 않을 수도 있습니다. 세계경제 성장은 둔화되겠지만 한국경제는 회복될 것이다. 미국의 소비 증가율은 감소하겠지만 투자 주기는 개선될 것입니다. 중국 부동산 부문의 패배에도 불구하고, 미국의 투자 수요와 중국의 생산성 향상 요구에 힘입어 제조업은 계속될 것입니다.

이러한 모든 요인은 소비와 산업화의 비정상적으로 다른 주기에 기반을 두고 있습니다. 제조업은 이미 금리 인상 이전 단계에서 어려움을 겪기 시작했다. 이제 금리 인상이 본격화되고, 시장수익률도 하락할 가능성이 높아 업종은 회복 국면에 들어설 것으로 보인다. 무역을 기반으로 한 경제구조를 갖고 있는 이들 국가는 올해와 달리 수혜를 입을 전망이다.

2024년 한국경제

한국의 GDP 성장률은 올해 1.3%에서 내년에는 2.3%로 높아질 것으로 전망됐다. 제조업 부문의 글로벌 회복을 배경으로 성장의 주요 동인은 수출입니다. 이번에는 기술 중심으로 진행될 가능성이 높습니다. 선진국에 건설된 제조 시설에서는 자동화에 대한 수요가 더 높아질 것이기 때문입니다. 중국 정부는 앞으로도 첨단산업을 지원할 예정이다. 이러한 환경은 국내 반도체 사이클 개선에 좋은 징조가 될 것이다.

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수출 증가는 한국 경제에 매우 큰 의미를 갖는다는 점에 주목해야 한다. 이는 국내 기업의 자본 지출 주기와 일치한다. 또한 발행사들이 코스피에 편입된 대기업의 대부분을 차지하고 있다는 점에서 이들의 실적 증가는 주가지수 상승으로 이어져 소비자 심리에 영향을 미칠 가능성이 높다.

동시에 순수 국내수요도 둔화될 것으로 예상된다. 경제 재개의 영향이 사라지기 시작했고 이제 가계는 더 높은 부채 상환율과 더 낮은 실질 소득에 노출되었습니다. 금리 인상이 주택 수요에 영향을 미치고 매매 주택 거래량이 둔화되면서 향후 분기 동안 주택 건설은 위축될 것입니다. 내년 하반기에는 주택 공급이 감소할 것으로 보인다. 정리하자면, 내년에는 국내총생산(GDP) 성장률이 개선될 가능성이 높지만, 어떤 업종에 종사하느냐에 따라 경제 사이클이 다르게 느껴질 것입니다.

내년 경기 회복에도 불구하고 한국은행이 2024년 금리를 인하할 가능성이 높다고 봅니다. 이는 물가안정 의무에도 불구하고 역사적으로 한국은행의 정책 우선순위가 성장 중심이었기 때문에 이는 다소 당혹스러울 수도 있습니다. 이번에는 다를 것이라고 생각합니다.

통화정책 고려사항

한은은 2021년 8월 기준금리를 처음 인상한 뒤 2022년 2분기부터 금리 인상 주기가 가속화됐다. 한은은 금리 인상 원인으로 금융불균형(주로 부동산 가격)을 먼저 언급했다. 그러나 하반기 CPI 인플레이션이 5~6%로 상승하면서 이후 단계에서는 초점이 인플레이션으로 옮겨졌습니다. 이는 인플레이션이 하락하면 한국은행이 덜 제한적인 입장을 취할 가능성이 높다는 것을 의미합니다.

인플레이션을 초래했던 대부분의 요인들이 방향을 바꾸었기 때문에 한국에서는 인플레이션이 전반적으로 하락할 가능성이 크다고 생각합니다. 가공식품과 식품 서비스의 인플레이션은 수입 가격 압박으로 인해 발생했습니다. 이는 지난 18개월 동안 꾸준히 감소해 왔습니다. 민간 서비스와 임대 CPI는 이전 경제 주기 및 실제 임대 거래 가격보다 1년 정도 지연됩니다. 두 가지 모두 지난 12개월 동안 하락 추세를 보였습니다. 따라서 가격압력은 완화될 가능성이 높다.

마지막으로, 가스 및 유가가 2022년 수준에서 안정되면서 내년 전기 및 가스 관세로 인해 긍정적인 결과가 많지 않을 것으로 보입니다. 2024년 하반기까지 근원 인플레이션율이 2.5% 미만으로 하락하면 중앙은행에 인센티브가 될 수 있습니다. 금리를 내리려고.

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또한 금융안정 측면에서는 프로젝트 파이낸싱으로 인한 리스크를 줄이기 위해 주택시장 안정에 대한 유인을 부여할 예정이다. 아파트 및 기타 주거용 건물에 대한 대출은 전체 프로젝트 파이낸싱 대출의 60%를 차지합니다. 금리에 민감한 주택시장을 최소한 안정시켜 구조조정 과정이 경제 전체에 연착륙할 수 있도록 해야 한다.

마지막으로, 한국 경제가 회복되고 있지만, 내년에도 생산 격차는 2.3% 성장으로 마이너스 영역에 머물 가능성이 높다. 이는 인플레이션이 가라앉으면 한국은행이 성장을 지지하려는 경향이 더 커진다는 것을 의미합니다.

그러나 한은은 금리가 2.75%에 도달하면 금리인하 사이클을 멈출 것으로 예상된다. 이는 우리가 추정한 중립금리 2.3%보다 소폭 높은 수준이다. 이러한 기대에는 두 가지 이유가 있습니다. 첫째, 여느 중앙은행과 마찬가지로 한국은행도 미래의 경제적 충격에 대비하여 일부 준비금을 남겨둘 것입니다.

둘째, 중앙은행은 통화정책과 거시건전성 정책 기조가 제약된 영역에 머무를 때 가계부채가 효과적으로 억제될 수 있다고 믿고 있습니다. 중앙은행이 중기적으로 가계부채 증가를 제한하겠다고 약속했다면, 중앙은행이 신속하게 완화적 입장으로 전환하도록 하는 거시경제적 충격이 없는 한 금리를 한동안 중립 이상으로 유지하는 것이 적절합니다.

한국이 이겼다

내년에도 원-달러 환율은 1,270~1,340원대에 머물 가능성이 높다. 글로벌 외환 시장에서는 미국의 경제성장률이 선진국의 경제성장률을 능가하는 반면 글로벌 경제활동은 둔화됨에 따라 달러 가치가 유지될 것으로 예상됩니다.

상반기 원화 강세 요인으로는 2분기 일본은행의 장기 수익률곡선 통제 해제, 중국 정부가 전국인민대표대회에서 확장재정정책 강조 등을 들 수 있다. 잘. 중국과 미국 간의 일부 화해 움직임으로 인해 2024년 하반기 미국 연준의 인하 가능성은 그때쯤 외환 시장에서 대부분 가격이 책정될 것입니다.

글쓴이는 메리츠종금증권 수석 이코노미스트입니다.

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