[Dentium] 성수기가 다가오고 있어 경제적 우려는 여전하다.

저자는 NH투자증권 애널리스트이다. [email protected]으로 연락하실 수 있습니다 – Ed.

3분기 중국 경기 침체와 러시아 물류 문제로 덴티움 매출이 둔화됐다. 2023년 4분기(성수기) 주요 지역 매출 성장이 반등하겠지만, 시장이 궁극적으로 원하는 결과는 경기 회복에 따른 국내외 치과 산업의 성장 개선이 필요할 것이다.

성수기 다가오면서 경기 둔화 우려 커져

Dentium에 대해 매수 투자의견과 이익실현 투자의견 $180,000를 유지합니다. 3분기 매출액 938억원(+3% y/y), 영업가치 301억원(-11% y/y)을 기록해 컨센서스를 하회했다. 경기 침체로 인해 치과 산업 전체의 성장이 계속 둔화되고 있습니다. 4분기 성수기에 강한 반등을 이루기 위해서는 경기 회복이 필요할 것이다.

덴티움은 2023년 3분기 중국 매출 542억원(전년 대비 +12%)을 기록해 판매량은 40% 늘었지만 평균판매가격은 20% 하락해 예상보다 판매량이 부진했다. 러시아 매출은 27억원으로 물류 문제로 인해 전분기 대비 크게 감소했다. 하지만 재고자산평가손실이 2023년 2분기 대비 줄어들면서 GDP는 72%로 회복됐다. 일회성 광고비(텔레비전 광고 등)는 45억와트에 달했다.

글로벌 시장은 경기 침체로 인해 계속해서 영향을 받고 있습니다. 참고로 선두업체인 Stroman의 23년 3분기 매출은 전년 동기 대비 11% 증가했습니다. 23년 3분기 스트로만은 유럽+중동+아프리카(+7%), 중남미(+19%)%), 북미 등 아시아태평양(+27% YoY)을 제외한 전 지역에서 매출 성장세 둔화세를 이어갔다. (+ 6%). 중국에서는 VBP가 아닌 제품의 높은 가격과 부유한 고객의 수요 지원이 아시아 태평양 지역의 성장을 촉진하는 데 도움이 되었습니다.

2023년 4분기 대비 수익 개선 아직 평가부담은 없어

경기 회복 우려는 여전하지만, 성수기인 2023년 4분기에는 덴티움의 실적 성장이 회복될 것으로 예상된다. 덴티움의 23년 4분기 매출액은 1,212억원(+29% y/y), 영업이익은 421억원(+16% y/y)으로 예상된다. 중국 매출은 성수기 효과로 전년 동기 대비 596억원(+42%) 증가할 것으로 예상된다. 러시아의 경우 물류 회복으로 매출이 138억원(전년동기대비 13%) 증가할 것으로 예상된다. 중국 가격 하락세가 끝나는 2024년 2분기부터 마진이 개선돼 24년 OPM은 34%에 이를 것으로 예상된다.

Dentium 주식은 2024년 P/E 10배로 거래되므로 평가 오버헤드가 없습니다. 최근 중국 소비에 대한 기대감이 주가 반등으로 이어졌다. 앞으로도 경기회복에 따른 치과산업의 성장회복이 핵심이 될 것이다.